html текст
All interests
  • All interests
  • Design
  • Food
  • Gadgets
  • Humor
  • News
  • Photo
  • Travel
  • Video
Click to see the next recommended page
Like it
Don't like
Add to Favorites

Санкционные риски. Рубль останется привлекательной валютой для спекулянтов


Фото Дмитрия Серебрякова / ТАСС

Начало нового 2018 года оказалось весьма успешным для рублевых активов. На фоне протестов в Иране и ослабления доллара цены на нефть впервые с декабря 2014 года протестировали уровень $70 за баррель. В результате рубль в январе укрепился почти на 2% и сейчас курс приближается к рубежу 56,5 рублей за доллар, а доходности десятилетних ОФЗ снизились примерно на 10 базисных пунктов до 7,45% годовых. Спрос же на рублевые активы есть как со стороны локальных участников, так и иностранных инвесторов, влияние которых на российский рынок заметно возросло.

По итогам 2017 года приток средств иностранных инвесторов в ОФЗ, согласно предварительной оценке, достиг 710 млрд рублей. Это более чем в полтора раза больше, чем в прошлом году. В итоге доля нерезидентов на рынке ОФЗ превысила 30%, а объем рублевых гособлигаций, которыми они владеют, в номинальном выражении составил свыше 2,2 трлн рублей.

Отчасти благодаря столь значительному интересу иностранных инвесторов к рублевым госбумагам Минфину удалось занять на рынке в 2017 году рекордные 1,7 трлн рублей.  Покупки ОФЗ нерезидентами стали своего рода стабилизатором для рубля на фоне сокращения профицита счета текущих операций во втором и третьем кварталах 2017 года и покупки Минфином валюты для пополнения резервов.

Существенная часть позиций в ОФЗ не захеджирована от риска ослабления рубля. Использование таких инструментов, как расчетный форвардный контракт (NDF) и валютно-процентный своп (cross-currency basis swap), ограничивает возможность получения дополнительного дохода по сравнению с вложениями в суверенный долг развитых стран, в том числе в казначейские облигации США.  Глобальные инвесторы не хеджируют валютные риски не только на российском, но и на большинстве развивающихся рынков. В этой связи в качестве критериев привлекательности таких рынков в первую очередь рассматриваются реальные доходности, а также устойчивость национальной валюты.

Бегущие впереди

В текущем году в США ожидается дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики — сейчас инвесторы ориентируются на три повышения ставки ФРС до 2–2,25%. Рост ставки ФРС несет в себе риски для развивающихся рынков, так как традиционно приводит к оттоку с них средств, делая активы, номинированные в долларах, более привлекательными для широкого круга инвесторов.

Банк России, наоборот, продолжит снижать ключевую ставку, хотя уменьшение будет происходить не столь быстрыми темпами, как в 2017 году, когда ставка была пересмотрена на 225 базисных пунктов вниз до 7,75%. Тем не менее Россия, по нашему мнению, останется одним из наиболее привлекательных рынков среди развивающихся с точки зрения стратегии кэрри-трейд (игры на процентных ставках), предлагая хорошее сочетание фундаментальных характеристик и доходностей.

Глобальные инвесторы обычно  рассматривает в качестве ближайшей альтернативы России ЮАР, Турцию и Бразилию. Оценка России рейтинговыми агентствами превосходит Бразилию и Турцию — последняя лишилась рейтинга инвестиционной категории в прошлом году, и наиболее близка к рейтингам ЮАР, которые в 2017 году были снижены из-за политического кризиса.

Темпы роста российской экономики далеко не самые высокие среди рассматриваемой группы из восьми стран. Однако отношение госдолга к ВВП у России по-прежнему лучшее  — по итогам 2017 года коэффициент должен составить 13,6%. К слову, относительно небольшой размер госдолга объясняет и низкий удельный вес России в глобальных индексах облигаций.

Прогнозируемое нами сокращение дефицита бюджета до 1,1% ВВП в 2018 году должно вывести Россию в лидеры среди развивающихся рынков и по этому показателю. У ЮАР госдолг к ВВП превышает 50%, а дефицит бюджета должен составить 3,8% ВВП в 2018 году. Кроме того, у России самый высокий профицит счета текущих операций по отношению к ВВП, что создает некоторый буфер для рубля на случай девальвации валют развивающихся рынков.

Наконец, инфляция в России замедлилась до 2,5% в годовом выражении — только в Китае рост потребительских цен ниже. В 2018 году мы прогнозируем ускорение инфляции в России до 4,2% годовых, что все равно будет ниже, чем ожидающиеся инвесторами темпы роста потребительских цен в Турции и ЮАР.

Если сравнить доходность десятилетних ОФЗ с показателями десятилетних локальных гособлигаций ключевых развивающихся рынков — доходность российского госдолга не самая высокая в этой группе. Ставки бондов Турции, Бразилии и ЮАР — выше. Однако с точки зрения реальной доходности десятилетние ОФЗ уступают лишь бразильским бумагам — 5% против 7,1% годовых. Более привлекательная доходность последних компенсирует экономические и политические риски Бразилии. Так, в 2015–2016 году экономика этой страны скатилась в глубокую рецессию на фоне роста внутриполитической напряженности.

Инвесторы ждут также снижения ставок центральных банков Мексики и Индии, однако меньшее по масштабу, чем в России. Реальная ставка в России, как мы полагаем, упадет с текущих 5,25% до 2,8%, но, несмотря на это, останется одной из самых высоких среди развивающихся рынков. Более высокую реальную ставку, на уровне 3,2%, инвесторы ожидают в Бразилии только к концу 2018 года. В номинальном выражении к концу этого года разница ставок между Россией и США должна сократиться до 4,75–5% и будет уступать лишь дифференциалу между ставками ФРС с  Турцией и Бразилией — стран с более высокими рисками.

Дамоклов меч

Итак, если в 2018 году российский рынок избежит санкций в отношении госдолга, то наша страна будет одной из самых привлекательных среди развивающихся по комбинации фундаментальных макропоказателей и возможности получения высоких реальных доходностей для инвесторов.

Один из ключевых рисков для российского рынка рублевого долга — потенциальные санкции со стороны США, доклад по которым должен быть представлен Конгрессу к 29 января. Сомнений в том, что американские власти введут персональные санкции против ряда российских граждан, уже практически нет. Ключевой вопрос сейчас — это возможные ограничительные меры в отношении госдолга России.

Если решение о таких мерах будет принято, то велика вероятность, что это будет сделано в форме запрета на покупку новых российских госбумаг, как в случае секторальных санкций, введенных в 2014 году. Мы полагаем, что санкции в виде запрета на покупку новых госбумаг приведут к сокращению позиций иностранными инвесторами на 10%, то есть отток из ОФЗ превысит 200 млрд рублей.

Наши расчеты показывают, что на пике продаж ОФЗ и оттока капитала рубль может ослабнуть почти на 20% до 70 рублей за доллар, а доходности ОФЗ — вырасти на 200 базисных пункта до 9,5–9,7%. В такой ситуации Банк России, по нашему мнению, будет вынужден резко повысить ключевую ставку — на 200–250 базисных пункта до 9,75–10,25%.

При этом мы сомневаемся, что ЦБ купит весь объем продаваемых ОФЗ на свой баланс и будет так же активно поддерживать рынок, как он это делал в 2008 году. С тех пор политика регулятора сильно изменилась, в частности был осуществлен переход к свободному курсу рубля, с учетом чего масштабное вмешательство в рыночные механизмы представляется маловероятным. Для российских банков, роль которых в качестве основных держателей ОФЗ заметно возрастет, сохранение негативного кэрри над ставкой РЕПО на протяжении длительного времени будет неприемлемо. Что касается российского правительства — для него со временем станет острее проблема финансирования бюджетного дефицита.

Сценарий введения санкций в отношении госдолга не является для нас основным, но это тот риск, который нельзя недооценивать. Впрочем, за последние три года российская экономика уже не раз демонстрировала умение адаптироваться к внешним шокам. Вспомним введение секторальных санкций, падение курса национальной валюты до 80 рублей за доллар и цены на нефть ниже $40 за баррель. Нет сомнений, что новое испытание в виде ограничений, связанных с ОФЗ, тоже будет преодолено. 

Читать дальше
Twitter
Одноклассники
Мой Мир

материал с forbes.ru

1

      Add

      You can create thematic collections and keep, for instance, all recipes in one place so you will never lose them.

      No images found
      Previous Next 0 / 0
      500
      • Advertisement
      • Animals
      • Architecture
      • Art
      • Auto
      • Aviation
      • Books
      • Cartoons
      • Celebrities
      • Children
      • Culture
      • Design
      • Economics
      • Education
      • Entertainment
      • Fashion
      • Fitness
      • Food
      • Gadgets
      • Games
      • Health
      • History
      • Hobby
      • Humor
      • Interior
      • Moto
      • Movies
      • Music
      • Nature
      • News
      • Photo
      • Pictures
      • Politics
      • Psychology
      • Science
      • Society
      • Sport
      • Technology
      • Travel
      • Video
      • Weapons
      • Web
      • Work
        Submit
        Valid formats are JPG, PNG, GIF.
        Not more than 5 Мb, please.
        30
        surfingbird.ru/site/
        RSS format guidelines
        500
        • Advertisement
        • Animals
        • Architecture
        • Art
        • Auto
        • Aviation
        • Books
        • Cartoons
        • Celebrities
        • Children
        • Culture
        • Design
        • Economics
        • Education
        • Entertainment
        • Fashion
        • Fitness
        • Food
        • Gadgets
        • Games
        • Health
        • History
        • Hobby
        • Humor
        • Interior
        • Moto
        • Movies
        • Music
        • Nature
        • News
        • Photo
        • Pictures
        • Politics
        • Psychology
        • Science
        • Society
        • Sport
        • Technology
        • Travel
        • Video
        • Weapons
        • Web
        • Work

          Submit

          Thank you! Wait for moderation.

          Тебе это не нравится?

          You can block the domain, tag, user or channel, and we'll stop recommend it to you. You can always unblock them in your settings.

          • Forbes.ru
          • домен forbes.ru

          Get a link

          Спасибо, твоя жалоба принята.

          Log on to Surfingbird

          Recover
          Sign up

          or

          Welcome to Surfingbird.com!

          You'll find thousands of interesting pages, photos, and videos inside.
          Join!

          • Personal
            recommendations

          • Stash
            interesting and useful stuff

          • Anywhere,
            anytime

          Do we already know you? Login or restore the password.

          Close

          Add to collection

             

            Facebook

            Ваш профиль на рассмотрении, обновите страницу через несколько секунд

            Facebook

            К сожалению, вы не попадаете под условия акции