html текст
All interests
  • All interests
  • Design
  • Food
  • Gadgets
  • Humor
  • News
  • Photo
  • Travel
  • Video
Click to see the next recommended page
Like it
Don't like
Add to Favorites

Ростелеком: стратегия в картинках

Компания «Ростелеком» в предпоследнюю неделю ноября стала ньюсмейкером номер один и неисчерпаемым источником разухабистого фана. То в конкурсе “Премия Рунета” выиграют, то LTE в Иркутске запустят, то следственный отдел МВД в гости к топ-менеджерам пригласят. А еще ОАО “Ростелеком” опубликовали отчетность по МСФО за 9 месяцев 2012 года. Посмотрим, что там в отчете…


Начнем с традиционного видео-обращения президента инвесторам, традиционно прочитанного на отвратительном английском языке. Возможно, публикация англоязычных материалов круто смотрится в русскоязычных разделах корпоративного сайта — не знаю. А может быть имеются какие-то другие соображения департамента по связям с инвесторами КЦ — например, они все сотрудники ДРИ общаются исключительно на английском и французском языках и читают мировую классику в оригиналах, и посему подумать, что в русском разделе английское видео смотрится нелепо просто не смогли:

Если бы не Михаил Магрилов, то от предыдущего отчета по итогам 2011 года, сие видео отличалось бы чуть менее, чем ничем — те же позы, те же ракурсы, те же слова про “уи континью ту деливер он ауэр стрэтеджы”. Новый вице-президент по стратегии и операционной эффективности спас ролик и рассказал об опексах, капексах, сейлз енд клайент сервис на языке, который слух уже не режет.

Впрочем, и Магрилова совершенно не смущает приведенный им же факт, что на поддержку продаж и клиентское обслуживание «Ростелеком» тратит столько же, сколько на содержание недвижимости, логистики и транспорта, которые суть есть поддерживающее функции.

Впрочем, обо всем последовательно…

Стратегия роста

Рост выручки «Ростелекома» менеджмент ставит в свои заслуги. И это правильно — когда выручка растет, это означает, что в компании все хорошо, услуги пользуются спросом и все такое. В инвест-презентации приводится вот такой график:

Вау! 8% роста выручки за 9 месяцев! За весь прошлый год, выручка подросла только на 7,36%. Но посмотрим на динамику роста выручки по секторам (есть в экселевской табличке, раздел “Отчетность и презентации”):

Во-первых, больше всего выручки было получено в традиционно провальный первый квартал (считайте, что весь январь Страна находится на каникулах, что приводит к спаду получения выручки, особенно в секторах не связанных с обслуживанием населения).

Во-вторых, в первый квартал наблюдается особенный прирост в секторе B2G — оказание услуг Отечеству.

Никто ничего не припоминает? Это же веб-выборы, на которые государство без каких-либо конкурсов просто выделило 13 млрд. рублей! Можно ли считать получение 13 млрд. рыночным условием роста доходов обсуждаемой компании? С точки зрения финансов и пеара инвесторам — да. С точки зрения органического роста компании, наверное, нет.

Если вычесть 13 млрд. из отчетных 239, то получим вовсе другую картинку “роста” доходов:

Т.е. в реальности нет никаких 8% роста выручки, а включение в официальный отчет 13 ярдов на веб-выборы, есть часовая бомба заложенная под отчеты за 2013 год. На будущий год никаких выборов не планируется, следовательно, ВНЕЗАПНО 13 ярдов ни от куда не упадет. И отчеты будущего года будут выглядеть очень-очень бледно, ибо тех 8-9 млрд. руб. в квартал на рынке B2G, которые компания “зарабатывает” вовсе не достаточно покрыть провал продаж.

Кстати, в этот отчет еще и включили доходы от SkyLink, но они настолько малы, что никак не повлияли на основные финансовые показатели РТК. Зато расходы, связанные с приобретением этого актива выросли на порядка 13 млрд.руб. (ой, дежавю).

А пока можно полюбоваться на то, что осталось от грандиозного веб-проекта, за который «Ростелекому» присудили “Премию Рунета”:

Дальнейшие размышления на тему других финпоказателей считаю бессмысленным. Единственное, чего сейчас будут добиваться в Ростелекоме любой ценой, это показатель по чистой прибыли — Связьинвесту (владеет ~40% УК Ростелеком) нужны деньги на выкуп собственных бумаг, которыми перекрестно владеет уже Ростелеком (25%+1). Ну, и “крупнейшему миноритарию” не повредит некоторое количество белого кэша.

Но и это еще не все. Показатели по закредитованности компании продолжают расти:

Все бы ничего — подумаешь, без малого 200 млрд.руб. долгов. Но, из данных того же отчета по МСФО, эффективная процентная ставка по кредитам и облигационным займам (купонным выплатам) составляет 8,55% годовых. Это как бы отличный показатель — если бы и рост доходов компании составлял примерно такой же процент, и/или долги компании были бы существенно ниже годовой валовой выручки. А ежели соотношение долг/выручка стремится к единице, и при этом даже официальный рост доходов ниже процентной ставки, то получается, что компания все больше и больше работает на обслуживание долга и все меньше на развитие рынка.

Да, пока запас есть — соотношение долг/операционные доходы пока составляют 1,6 (плохо будет, когда цифра станет больше 2-х). Но это уже очень близко к точке закредитованности. И вот еще строчка из официального пресс-релиза: “Ростелеком” выбрал партнеров по размещению облигационных займов на сумму до 100 млрд.руб. Победителями запросов предложений по выбору организаторов размещений облигационных займов стали ЗАО “Сбербанк КИБ”, ЗАО “ВТБ-Капитал” и ОАО “Газпромбанк”… что уже вовсе не смешно. Ибо “континью ту деливер он ауэр стрэтеджы” заключается в продолжающемся стремлении закопать как можно больше денег в “развитие инфраструктуры”.

Стратегия рынка

Финансы, поющие романсы, еще не самое страшное, что делают “эффективные менеджеры”, ВНЕЗАПНО оказавшиеся у руля компании. Что делается с рынком гораздо безумнее. Для начала взглянем на динамику роста по структуре доходов в целом:

Где отчетливо видна ступенька вниз “прочих доходов” в первом квартале, вызванная мегапроектом “веб-выборы”. Чтобы было нагляднее, я свел все доходы от телефонии (включая местную, зону, МГ/МН и интерконнект) в единую область. Эти услуги составляют чуть менее половины доходов компании. Затем, по значимости в структуре доходов идут ШПД и мобильная связь. И если на рынке ШПД относительно “все хорошо”, то мобильный сегмент теряет доходы, несмотря “присоединение SkyLink”. Услуги по сдаче в аренду каналов и прочие VPN составляют не самую большую долю в структуре доходов, а самый “дикорастущий” сегмент платного телевидения составляет всего-то единицы процентов от всех доходов и стратегического влияния на доходы компании вовсе не оказывают. Для вящего понимания, вот такая структура доходов показывается в официальной презентации:

Раздел “Other”, разумеется, включает те самые 13 ярдов. Правда, у меня по итогам третьего квартала получилась несколько другая картинка:

Но гораздо интереснее поквартальная динамика доходов, начиная с прошлого года (данные же есть!).
Местная телефония: доля в доходах — 27,4%, снижение с начала 2011 года — (5,41%).

Внутризоновая связь: доля в доходах — 5,9%, снижение с начала 2011 года — (17,2%).

МГ/МН: доля в доходах — 6,3%, снижение с начала 2011 года — (22,6%).

Межоператорские расчеты: доля в доходах — 7%, повышение с начала 2011 года — 10,4%.

Мобильная связь: доля в доходах — 13,7%, повышение с начала 2011 года — 4,2%.

Аренда каналов: доля в доходах — 3,9%, повышение с начала 2011 года — 23,7%.

Широкополосный доступ в интернет: доля в доходах — 16,1%, повышение с начала 2011 года — 10,74%.

Платное телевидение: доля в доходах — 3%, повышение с начала 2011 года — 84,6%.

Передача данных (в т.ч. VPN): доля в доходах — 6,7%, повышение с начала 2011 года — 12,6%.

“Другие доходы”: доля в доходах — 9,8%, повышение с начала 2011 года — 41,3%.

Выводы по приведенным графикам я оставлю сделать “эффективным менеджерам”. Для читателей лишь намекну, что «Ростелеком», на самом деле, довольно скромно растет в секторах ШПД и мобильной связи. Сильно скромно.

Реляции относительно крутого роста в сегменте “Платное ТВ” бессмысленны, поскольку вклад от этих услуг находится в пределах статистической ошибки и вряд ли когда эти услуги станут значимыми в общей структуре доходов.

Самые же значимые сегодня строки доходов «Ростелекома» — голосовая связь, падает стремительным домкратом. Например, судя по отчету за 2011 год, когда было видно падение абонбазы ТфОП «Ростелекома», я прогнозировал по итогам 2012 года падение на уровне 3,5%. Я ошибся на целый процент и по итогам только девяти месяцев общее падение составило уже 4,5%. Абонентская база “Fixed-line subscribers” с итогов 2011 уже сократилась на миллион с 28,5 млн. до 27,5 млн.

Причем, на этот раз пострадал и бизнес-сектор: падение составило 3,6% или минус 129 тыс. номеров.

Количество “физиков” сократилось с 24,42 млн. до 23,55 млн., что составило 869 тысяч квартирных номеров. По итогам 9-ти месяцев, хочу подчеркнуть: есть мнение, что в 2013 году «Ростелеком», если ничего не предпримет в ближайшее время, потеряет не менее полутора миллионов абонентов.

График рисовать не стану — смотрите предыдущий отчет.

Стратегия производства

В разделе про финансовое состояние компании, я уже упоминал, что «Ростелеком» по уши в кредитах и продолжает занимать. Но куда тратят деньги, помимо скупки компаний (в третьем квартале, надо сказать, не очень-то и покупали) и обслуживания ранее занятого?

Презентация (eng) говорит нам, что основные деньги вкладываются в два направления:

1 Развитие мобильного бизнеса;
2 “Стандартизированные” услуги ШПД по технологии GPON/FTTB.

С мобильным бизнесом худо-бедно все ясно — стройка. Стройка будет идти долго и весело, ибо покрыть Страну базовыми станциями в новом стандарте LTE, это реально трудное занятие.

Вот в Иркутске, например, все же сдали в коммерческую эксплуатацию. Правда не LTE, а “3G+”, не совсем «Ростелеком», а ЗАО “БВК” (я знаю, что это 100% дочка, но для точности и троллинга), и не совсем сдали, а отчитались.

А вообще, в рамках “первого этапа” должно быть построено 8 000 базовых станций (стандартов 2G, 3G и даже 4G) в 27 регионах, на что будет потрачено сотни денег. Сколько — не известно. Зато известно, что «Мегафон» на конец 2011 года имел 54 тысячи базовых станций, причем за год увеличил их число на 32,5% или более чем на 13,2 тыс. штук за прошлый год. Таким образом, чтобы попасть в число лидеров мобильной связи, «Ростелекому» нужно строить БС в два-три раза больше.

А вот по поводу некоторой заторможенности в области строительства и развития услуг ШПД, к «Ростелекому» имел претензии наш новый министр коммуникаций и связи:

Разбивки инвестиций по направлениям нет, но если поверить министру, что на ШПД тратятся “десятки миллиардов” и определим десятки в, например, ДВА. Один — это точно не “десятки”, а всего затраты РТК по линии CAPEX за девять месяцев текущего года составили 63,5 млрд. рублей. Могли потратить на GPON — 20 млрд.? Могли и больше, но пусть будет 20 миллиардов.

Итак, если прирост абонбазы по ШПД за 9 месяцев 2012 года составил 637 тыс.700 абонентов (все цифры из отчета), то за каждого нового абонента Ростелеком заплатил…

31362,71 рублей — стоимость одного абонента ШПД

Опять же в отчете есть ссылка на ARPU по ШПД, которая составляет 456 рублей. Таким образом, можно сказать ,что окупаемость одного абонента будет составлять 5,7 лет, что есть много.

Подчеркну, что эти цифры чисто умозрительные и наверняка не имеют отношения к реальности. Но отчет таков, и таковы слова министра. Нет основания не доверять ни акционерным отчетам по МСФО, ни словам Никифорова.

На самом деле, все гораздо сложнее. Особенно в свете последних событий вокруг топ-менеджмента Ростелекома и “крупнейшего миноритария” г-на Малофеева. Вот пресса пишет:

“…представители ОАО «Лентелефонстрой» обратились в ФАС 21 ноября с жалобой на ОАО «Ростелеком» и Провоторова. По мнению строителей, компания, которую возглавляет Провоторов, предпочитает отдавать наиболее выгодные подряды группе компаний «Инфра Инжиниринг».

В качестве доказательства заявители прилагают копии контрактов «Ростелекома» с холдингом на проектно-изыскательные и строительно-монтажные работы, в которых цены были завышены в среднем на 30–40% по сравнению со среднерыночными. С 2010 по 2012 год холдинг «Инфра Инжиниринг» получил по ним от «Ростелекома» несколько миллиардов рублей, однако, по данным заявителей, не смог выполнить свои обязательства в срок.

— Общая стоимость заказа на строительство сетей «Ростелекома» составляла 14 млрд рублей, к августу 2012 года должны были быть построены около 3 тыс. объектов, однако из них не готова даже и половина, — пояснил «Известиям» один из экспертов телекоммуникационного рынка”.

Очевидно, что Ростелемен с заглавной картинки к данному разделу точно знает, у кого нужно заказывать строительство объектов связи.

Стратегия инвестиций

И при всем при этом, «Ростелеком» демонстрирует вполне себе достойные финансовые показатели, сравнимые с коллегами из “большой тройки”.

Показатели выбраны грамотно. Сравнить есть что. Например, то, что у МТС чистая прибыль-то поболее будет и работают они чуть эффективнее. Коэффициент кредитования, разумеется, показывать не стали, хотя зачем-то сравнили количество акций, находящихся в свободном обращении (free float).

И вот так реагирует тот самый free float на действия «Ростелекома» на рынке:

За год (ноябрь 2011 — ноябрь 2012), RTKM потерял 22% капитализации. В деньгах это будет порядка 3 млрд. долларов.

По сравнению с теми же МТС:

которые набрали больше 22% с начала текущего года. Для полноты картины, сравним с американским монополистом:

AT&T с начала года вырос на 18,3%, так что списать падение капитализации на кризис не удастся. Кризис он в Европе, и действительно сильно отразился на испанской Телефонике:

…но к России в целом и «Ростелекому» в частности, это отношения не имеет.

В завершение обзора отмечаю, что “смишные картинки”, которые использовались в качестве иллюстраций к разделам, взяты с официального сайта ОАО “Ростелеком” — “Конкурс маскотов”. Все права на эти картинки принадлежат «Ростелекому». Публикуется без изменений.

Читать дальше
Twitter
Одноклассники
Мой Мир

материал с telekomza.ru

1

      Add

      You can create thematic collections and keep, for instance, all recipes in one place so you will never lose them.

      No images found
      Previous Next 0 / 0
      500
      • Advertisement
      • Animals
      • Architecture
      • Art
      • Auto
      • Aviation
      • Books
      • Cartoons
      • Celebrities
      • Children
      • Culture
      • Design
      • Economics
      • Education
      • Entertainment
      • Fashion
      • Fitness
      • Food
      • Gadgets
      • Games
      • Health
      • History
      • Hobby
      • Humor
      • Interior
      • Moto
      • Movies
      • Music
      • Nature
      • News
      • Photo
      • Pictures
      • Politics
      • Psychology
      • Science
      • Society
      • Sport
      • Technology
      • Travel
      • Video
      • Weapons
      • Web
      • Work
        Submit
        Valid formats are JPG, PNG, GIF.
        Not more than 5 Мb, please.
        30
        surfingbird.ru/site/
        RSS format guidelines
        500
        • Advertisement
        • Animals
        • Architecture
        • Art
        • Auto
        • Aviation
        • Books
        • Cartoons
        • Celebrities
        • Children
        • Culture
        • Design
        • Economics
        • Education
        • Entertainment
        • Fashion
        • Fitness
        • Food
        • Gadgets
        • Games
        • Health
        • History
        • Hobby
        • Humor
        • Interior
        • Moto
        • Movies
        • Music
        • Nature
        • News
        • Photo
        • Pictures
        • Politics
        • Psychology
        • Science
        • Society
        • Sport
        • Technology
        • Travel
        • Video
        • Weapons
        • Web
        • Work

          Submit

          Thank you! Wait for moderation.

          Тебе это не нравится?

          You can block the domain, tag, user or channel, and we'll stop recommend it to you. You can always unblock them in your settings.

          • schetnikov
          • домен telekomza.ru

          Get a link

          Спасибо, твоя жалоба принята.

          Log on to Surfingbird

          Recover
          Sign up

          or

          Welcome to Surfingbird.com!

          You'll find thousands of interesting pages, photos, and videos inside.
          Join!

          • Personal
            recommendations

          • Stash
            interesting and useful stuff

          • Anywhere,
            anytime

          Do we already know you? Login or restore the password.

          Close

          Add to collection

             

            Facebook

            Ваш профиль на рассмотрении, обновите страницу через несколько секунд

            Facebook

            К сожалению, вы не попадаете под условия акции